远大成为玻璃幕墙行业的全球龙头企业

      北玻股份公司目前生产和销售的主要产品分为三大类：玻璃钢化设备、低辐射镀膜玻璃设备和高端深加工玻璃。目前，我国的玻璃深加工率仅为约36%，与世界平均60%、发达国家平均80%以上的玻璃深加工率还有相当大的差距。深加工前景较为广阔。我们近期调研了公司总部和上海子公司后，形成调研简报如下：
　　
　　1、公司是中国具备核心竞争力的玻璃深加工设备商：产品序列明确
　　
　　钢化玻璃设备是目前主要收入来源，低辐射玻璃设备占比迅速上升。2010年度钢化玻璃设备占57%，高端深加工玻璃占比14.97%，低辐射玻璃占比15.42%。去年毛利占比基本等同于收入占比。
　　
　　钢化设备领域市场份额50%，纯平无斑玻璃钢化（大大提升了钢化玻璃的外观品质）、强制对流玻璃钢化（能对低辐射镀膜玻璃进行钢化）和“异步渐变法”成形玻璃钢化技术（能生产超大规格弧形钢化玻璃）是公司国际领先的技术。
　　
　　产能：钢化设备目前产能350台（标准台），IPO产能200台。
　　
 玻璃幕墙行业全球龙头：远大中国2010年收入和净利润已经超过意大利公司Permasteelisa Group，成为玻璃幕墙行业的全球龙头企业。公司玻璃幕墙产能达到1000万平方米每年，年销售收入近100亿人民币。以销售收入计算，公司约占中国幕墙行业市场份额的23-25%，世界建筑幕墙行业市场份额的6.8%，规模优势明显。
　　商业模式成熟，风险基本可控：公司已经形成稳定的商业模式和风险管控模式。国内玻璃幕墙项目周期在1-2年，海外项目周期2-3年。项目合同签署后客户支付10-30%的预付款，之后按项目进度按期支付项目款，完工前支付合同金额的85%。竣工结算支付10-12%，剩余的3-5%质保款在2-3年内支付。因此，公司可以根据工程进度和回款情况生产和安装幕墙，将回款风险纳入可控范围内。签订合同前，公司会对客户的回款能力做出评估，对客户资质进行甄别，从而进一步降低回款风险。
　　行业稳健增长，国内业务需求不减：2008年以来，公司一直保持稳健的增长。年营业额由2008年的59.11亿增长到2010年的92.6亿人民币。净利润由3.24亿增长到7.87亿。2008年至2010年的新增订单金额分别为107.57亿、76.49亿和111.05亿人民币。2011年上半年公司新签订单36.66亿，包括已接到中标通知书但未签订合同的金额达到69.06亿。预计全年国内新增订单同比增长25%，海外新增订单同比增长5%，全年新增订单总金额达到131亿人民币，同比增长18%。
　　在手订单充裕，未来收益有保障：公司管理层表示公司目前手持订单接近300亿人民币，以公司2011年的110亿销售收入估算，能满足公司2年以上工程订单需求，从而保障公司未来收益的稳定性。
　　投资建议：公司市场龙头地位稳固，技术行业领先，商业模式成熟，品牌优势明显。未来上下游和主营业务拓展均有清晰的规划，有望较快形成效益。当前股价已基本反映不良市场预期。给予目标价1.56港元，相当于2011年8倍市盈率，建议买入。