福耀玻璃：三季度公司业绩符合预期 汽车玻璃市占率应进一步提升

 

　　前三季度公司实现收入93.6亿元(YoY+10.g％)，净利润15.8亿元(YoY+18.0％)，合EPS0.79元;Q3单季实现收入31.8亿元，净利润53亿元;合EPS0.27元。Q3净利润低于收入增速主要由于本期营业外收入由去年同期的0.6亿元下降至0.2亿元;我们认为，主要由于去年同期计入处置通辽土地使用权所致。我们预计，公司目前国内汽车玻璃市占率提升至约64％。

 

　　Q3毛利率持续向好，费用率略有提升，公司经营性现金流稳定增长

 

　　Q3公司实现毛利率42.6％，环比提升l.lppt，同比提升2.2ppt。我们认为主要由于公司产品结构升级所致，预计公司天窗玻璃占整体汽车玻璃收入约30％。Q3单季度销售费用率为7.g％，环比提升0.5ppt，同比提升0.3ppt;管理费用率为11.8％，环比持平，同比提升1.2ppt。我们认为费用的提升主要由于公司加大新产品促销和研发。Q314公司实现经营性现金流25.9亿元(YoY+13.g％)，我们预计充足的现金有望使得公司的高分红得以延续。

 

　　海外扩张逐步推进，有望助公司全球市占率扩张

 

　　找们预计2020年公司国内，海外业务收入比有望实现1:1，14-20年收入复合增速有望达12.7％，对应公司2020年全球市占率约为36％，成为世界第一大OEM汽车玻璃供应商。公司俄罗斯项目己完成多家整车厂的资质认证，并开始投产;美国项目按原计划推进，于14年7月收购PPG，拟改造成2条日熔化量600吨的汽车级浮法玻璃，计划于2015年12月完成第一条线的改造。

 

　　估值:目标价为12.6元，目前估值具备吸引力，重申”买入”评级

 

　　基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.3％)推导出目标价为12.6元。