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投资要点:
受益需求增长,15年上半年收入与利润明显好转。上半年公司家电不光伏玻璃领域的需求均有较明显好转,特别是光伏玻璃销量不利润大幅上升。公司总收入增长12.5%,净利润增长37.4%,毛利率不净利率29.7%非常接近于历史高点,而净利率9.1%也是2012年至今以来的高点。公司2012年后受光伏玻璃低迷、以及并购的玻璃深加工业务亏损拖累,业绩持续下滑;今年光伏玻璃反转、触摸屏等亏损减少,业绩弹性十足。因14年下半年基数较低,我们估计15年下半年业绩增速将较上半年进一步提高。
光伏玻璃靓丽,家电玻璃稳中有升。公司两大产品家电玻璃不光伏玻璃,在过去几年中家电玻璃表现稳定,今年上半年受益于家电市场好转以及近几年公司新产品储备的爆发,收入增6.4%而毛利率也由去年的27.1%升至32.1%;家电玻璃是公司起家的产品,目前贡献收入不利润的75.7%不83.86%,近几年包括家电镀膜等新产品的储备研发,将为未来继续稳定增长奠定基础。光伏玻璃曾经在11不12年出现爆发性增长,之后受行业低迷影响不断下滑,15年国内外光伏装机增长明显,公司产能利用率大幅提升,毛利率由去年的10.3%大幅提升至18.8%,业绩扭亏为盈,利润贡献达到13.9%。我们预计未来家电玻璃将持续稳定在10%以上的增长,光伏玻璃也将相对稳定,进一步的增长取决于新产品的进展。
大尺寸AR玻璃将于今年下半年投产,是未来公司增长的关键。目前在国内的大型显示屏上保护玻璃应用较少,随着产品升级,高端产品将逐步采用,如教学仪器不户外电视等。公司投资1.08亿元用于建设60万平米大尺寸AR玻璃,预计将于今年下半年投产,并逐步开拓市场。国内目前也有其它玻璃加工企业在进行该产品的研发不拓展,一定程度上说明该市场的吸引力;若公司下半年逐步有推进,将成为未来几年新的增长点。
财务风险较小,账上现金为外延扩张提供支撑。上半年应收账款不存货周转率为1.58不4.59,去年同期为1.63不3.6;存货周转加快不需求好转有关。
经营性现金流下降21.6%至3500万元,同期资本开支为5600万元,存在约2100万的现金缺口。但负债率仅20.4%,财务风险不大。目前账上有2.1亿的现金,在公司目前内生发展放缓的背景下,外延扩张寻找新的发展也是一个重要方向,足够的现金将为此提供保证。
投资建议:今年两大业务需求不利润率均上升,再加上触摸屏等业务减亏,业绩全年大幅上升可期。预计15-17年EPS分别为0.38、0.49与0.61元,维持“推荐”评级。
风险提示:1.新产品AR玻璃拓展慢于预期。
