福耀玻璃:收入增长依旧稳健,成本压力逐步缓解

      2011年净利润同比下滑15%,符合预期
      公司2011年实现销售收入96.89亿元,同比增长14%,实现净利润15.12亿,同比下降15%,对应EPS 0.76元,与我们的预测(0.76元)完全相符。受主要原材料重油、纯碱、PVB膜片价格大幅上涨影响,公司毛利率由2010年的40.4%下滑至2011年的36.6%,是公司利润下滑的最重要因素。
      2012年一季度净利润同比下降13%,但毛利率环比回升是亮点
      公司2012年一季度实现净利润3.52亿元,同比下降13%;但公司的毛利率由2011年的36.6%回升至39.2%,符合我们之前对于2012年公司盈利能力即将回升的判断;我们认为这种盈利能力的提升来源于以下几个方面:1)重油、纯碱价格的高位回落;2)福清浮法线“油改气”工程完成,成本节约效应开始显现;3)重庆浮法线投产,提高公司浮法玻璃的自给率。
       海外业务有望成为新的亮点
      公司2011年亚太区业务同比增长36%、北美区业务同比增长16%,均远高于国内增速,海外收入已经占到公司总收入的31%;同时,公司预计俄罗斯福耀汽车玻璃项目将于2013年3月底建成投产,2011年俄罗斯汽车产量达到约200万辆,同比增长42%,创历史新高,我们预计随着俄罗斯项目的投产,将为公司带来新的业务增长点。
      估值:维持“买入”评级,目标价10.89元
      我们的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.2%)。该目标价对应公司2012E PE约11.6倍,低于国内汽车零部件公司平均估值水平。