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其中第四季度单季度实现收入30.61 亿元,同比增长13.3%;营业利润6.28 亿元,同比增长49.74%,归属母公司所有者净利润5.81 亿元,同比增长58.15%,全面摊薄每股收益0.29 元,综合毛利率44.42%,同比增加7.9 个百分点。
送配预案:每10 股派现5 元(含税)。
点评:
公司业绩与我们的预期基本一致,但超市场一致预期。
跟据公司2013 年报,我们提出5 个认为短期相对重要的问题:1.营收增长及盈利质量2、2013 年毛利率解读与2014 年展望3、人工薪酬和研发开支的趋势4、海外项目的收益与风险权衡 5、H 股上市的影响。
基于我们对公司未来增长的判断,并考虑H 股发行后的摊薄效应(根据超额配售与否,分别占目前总股本的比例约21.9%和25.2%,我们取不超额配售22%计算;假设新募集资金只影响2015 年的财务费用)的影响,我们将公司投资评级从“买入”下调至“增持”。
营收115 亿元,同比增长12%;毛利率第四季度同比跃升源于统计口径。
公司2013 年共实现营业收入115.01 亿元,同比增长12.24%,其中汽车玻璃收入109.12 亿元,同比增长14.68%,浮法玻璃(含内部供应)收入22.39 亿元,同比下降1.45%;从汽车玻璃的区域来看:外销收入同比增长10.25%,国内收入同比增长17.05%。
公司4 季度单季度毛利率大幅提升7.1 个百分点,毛利率大幅跃升,主要是子公司的成本费用归集口径变更影响,从全口径成本费用率的角度来看全年变化不大。
预计2014 年公司管理费用的仍将小幅增长,研发投入会延续。
管理费用12.94 亿元同比增长30.05%,增加3 亿元。销售费用基本和收入同步,财务费用与全年有息负债规模相关,同比持平。费用化的研发支出3.88亿元,同比增长64.41%。资产减值损失0.22 亿元,同比下降0.13 亿元。
盈利预测与估值: 基于海外配套份额提升的节奏,下调评级至“增持”。
我们预计公司2014 年、2015 年和2016 年的每股收益分别为1.07 元、1.07元和1.24 元。按2014 年2 月26 日的收盘价8.00 元计算,对应动态市盈率为7 倍、7 倍和8 倍,按照2013 年12 月31 日的每股净资产3.92 元计算,最新市净率为2.04 倍。
但若考虑H 股发行后的摊薄(根据超额配售与否,分别占目前总股本的比例约21.9%和25.2%,我们取不超额配售22%计算;假设新募集资金只影响2015年的财务费用)我们简化的财务模拟为2014 年、2015 年、2016 年的每股收益则分别为0.88 元、0.98 元和1.13 元。
我们预计未来3 年的净利复合增长率为9%。公司所在行业竞争结构清晰,公司在其细分行业竞争力远超对手,标的在A 股市场具有稀缺性。基于海外配套份额提升的前景与节奏,以及相应项目的风险回报权衡,结合H 股上市的影响,我们将公司投资评级从“买入”下调至“增持”。
风险提示:1. 国内乘用车销量大幅下滑。
2. 出口市场风险以及美国、俄罗斯项目进展未能按计划进行。
3. 主要原材料价格反弹。
