福耀玻璃:国外市场打开有望提升估值水平

预计上半年乘用车稳定增长将支撑公司业绩平稳增长。上半年汽车整体销量1168万辆,同比增长8.4%,其中乘用车销量963万辆,同比增长11.2%;受益于国内乘用车销量稳定增长,预计上半年公司盈利有望平稳增长,且上半年乘用车中合资品牌销量增速高于行业平均增速,公司主要配套于合资品牌,预计公司收入增速有望超出乘用车销量增速。

1季度盈利增速高于收入增速。1季度公司收入同比增长11.6%,净利润同比增长20.5%;主要受益于毛利率提升。1季度公司毛利率为42.5%,13年毛利率为41.4%,毛利率提升1.1个百分点。

预计未来国外汽车玻璃收入有望实现较高增长。公司目前已经在俄罗斯、美国建厂,预计俄罗斯、美国工厂将随着配套量提高其收入和盈利贡献将逐步体现。1季度国外汽车玻璃收入增速高于国内汽车玻璃增速,预计未来国外汽车玻璃收入增速有望超出国内收入增速。由于运输成本下降及原材料成本下降,尽管人工成本提升,但预计国外汽车玻璃成本仍可控。

国外汽车玻璃市场规模扩大有望提升公司估值水平。凭借公司早期汽车玻璃出口美国的品牌口碑,公司在美国投产,直接供应给美国汽车厂商,已得到厂商认可,有望快速扩大市场规模和收入水平。国外汽车玻璃市场打开,有望提高公司国际竞争力,且能提升估值水平。

财务与估值。

预计公司2014-2016年每股收益分别为1.1、1.26、1.44元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE估值,对应目标价11元,维持公司增持评级。

风险提示。

汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。