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信义玻璃获中银国际首次覆盖 产能持续走强毛利有望更上一个台阶

放大字体 缩小字体 发布日期:2017-06-19 10:05 浏览次数:157
      信义玻璃(00868.HK)是全球最大玻璃制造商之一。中银国际认为,在未来信义玻璃将会继续加大产能,增加市场份额。2017年年末,信义的浮法玻璃日产能将达1.7万吨;在2018年中,其日产能将会达到1.9万吨。
 
  浮法玻璃出货价从2016年三季度开始持续走高。从目前的情况看来,由于需求端成长良好,需求旺盛,浮法玻璃在2017年出货价也将维持高位。另外,考虑到玻璃原材料价格从今年年头高位持续下跌,信义玻璃的毛利有望更上一台阶。
 
  基于以上理由,中银国际首次覆盖信义玻璃并给出“买入”评级,给出9.8倍PE(现PE为9.18),目标价为8.88港元(参考现价7.6港元)。
 
  “买入”评级主要基于以下理由:
 
  一、产能上升
 
  信义玻璃在中国浮法玻璃的市占率为11%,稳占龙头地位。另外,低辐射玻璃市占率为20%,排名第二。车用玻璃的市占率为25%,市占率全球排名第一。马来西亚工厂于年初开始投产,目前已经满产运营。2018年中以前,马来西亚工厂两条新的生产线将会投产。如上文说的,在2018年中,信义玻璃浮法玻璃日产能将会达到1.9万吨。所以,我们有理由认为:16-18年,信义的浮法玻璃的销售量年平均增长达6.6%,而信义其他两个主要产品:汽车玻璃和低辐射玻璃也能有年均4%的增长。
 
  二、产品价格走强,原材料价格下跌
 
  浮法玻璃需求旺盛,所以可以预计,今年售价将会继续维持高位。2017年前5月浮法玻璃的均价为每吨1450元人民币,与16年均价相比上涨了13%,与16年四季度相比上涨了1%。研究员预期尽管原材料,例如苏打粉等价格于第一季度达到高位顶峰,但最近价格有所回调。据测算,信义玻璃2017年毛利率将与去年同比增长0.8%达37.7%。
 
  基于以上理由,中银国际给出“买入”评级,目标价为8.88港元,从(i)非太阳能(000591)业务的10倍目标PE,(ii)太阳能业务的目标PE为9.8倍,与公司过往水平相当,并将其港股/A股/全球上市公司中的同行相比,PE折让13%/43%/45%。预期信义玻璃的净利润率为25%,股息率为5.6%。
 
 
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