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浮法玻璃价格再现波动 信义玻璃出售联营股权平滑利润

放大字体 缩小字体 发布日期:2019-08-13 09:32 浏览次数:114

      信义玻璃近期公布的2019年中期业绩显示,上半年收入74.5亿港元,同比减少3.8%,但公司净利润却增长5.8%达21.2亿。

      浮法玻璃占公司收入约一半,其价格波动对公司收入和毛利影响较大,自年头高点起半年来价格逐步回落,导致公司的收入和毛利承压。经计算,上半年公司浮法玻璃毛利率只有28%,与去年同期下滑5-6个百分点,也比去年下半年下滑3个百分点左右。虽然期内公司的汽车玻璃和建筑玻璃毛利率表现强劲,但也只是抵消了浮法玻璃部分毛利率较大下滑的影响,使公司整体盈利能力下降。

      期间,公司通过出售其联营公司信义光能部分股权,获得盈利4.9亿元,同时又通过联营公司权益摊薄计算盈利1.5亿,两项共获得非经常性盈利约6.4亿元。若撇除该非经常性收益,公司期内实际盈利14.8亿,同比去年20亿则下降约25%。

      在建筑玻璃和汽车玻璃表现较稳定的情况下,浮法玻璃及其价格走向将决定公司未来的盈利情况,因此我们特意对此作了一番研究。

      从供需关系的角度来看,供给端根据初步测算,上半年浮法玻璃平均日熔量约15.8万吨左右,与去年上半年基本持平,说明上半年产量大致同比持平,浮法玻璃价格下滑主要是需求不足造成。同时,2018年下半年行业产量增加,工厂和贸易商备货增加,导致了库存偏高。

      需求端方面,建筑玻璃方面,若按12-18个月前开工数据来看,2017年下半年,开工数据有所转弱,无论是同比还是环比2017年上半年都有所下降,这可能是造成需求不足的一个原因。同时,我们看2019年上半年竣工数据,同比下滑12.7%,表现也是较差。综合两者我们觉得2019年上半年房屋建筑偏弱势,这可能是造成建筑玻璃需求减弱的原因。汽车玻璃方面,暨2018年汽车销量出现了多年以来的首次负增长后,2019年上半年汽车销量出现更大的双位数下滑,汽车玻璃需求则呈现明显的弱势行情。因此无论是建筑,还是汽车,在需求均弱势的情况下,浮法玻璃的价钱出现一定下滑。

      2019年中期,信义玻璃库存23亿,同比2018中期增长约15%,在收入下降情况下,库存情况依然增加,进一步反映下游需求偏弱。

      那么未来是否有改善的空间呢?建筑玻璃方面,由于2018年-2019年上半年新开工数据依然保持较高的水平,2020年至2021年建筑玻璃需求有望得到改善,同时,我们看到房地产企业到位资金今年上半年继续保持较好增长,在今年土地购置开始出现较大下滑的情况下,资金有望更多用于施工,改善施工资金面,加快竣工节奏,预计未来1-2年,在地产企业资金面没有大变动情况下,竣工面积有望持续改善,因此未来1-2年建筑玻璃的需求会有一定的改善。汽车玻璃方面,汽车销量2018年低单位数下滑,2019上半年下滑12.4%,全年大概率也是低双位数或高个位数下滑,明年是否会反弹不好说,但我们初步判断不会有明显反弹,继续维持弱势,低个位数的正负增长可能性较高,因此未来半年至1年,汽车玻璃需求会继续维持较弱态势。

      由于公司建筑客户占7成,占比更高,因此建筑玻璃需求的改善叠加汽车玻璃需求的疲弱,我们综合判断未来1-2年浮法玻璃的总体需求较过去1年(2018下半年-2019上半年)轻微改善,不会明显减弱。
 

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