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供需矛盾缓解 但难改下行趋势

放大字体 缩小字体 发布日期:2018-02-09 来源:中国建材报 浏览次数:1134
核心提示:2017年整体是震荡上行的行情。年初受市场情绪影响加上当时玻璃传言要供给侧改革,盘面上涨至1424高点,大幅升水现货,存在较大的期现套利和套保空间,对应的仓单上,该时间段生产大量仓单,对盘面形成一定压制。
      
图2 房地产与玻璃关系
资料来源: 新湖期货研究所、wind
 
 

      行情回顾
 
        1.期货行情回顾
 
      2017年整体是震荡上行的行情。年初受市场情绪影响加上当时玻璃传言要供给侧改革,盘面上涨至1424高点,大幅升水现货,存在较大的期现套利和套保空间,对应的仓单上,该时间段生产大量仓单,对盘面形成一定压制。之后上半年盘面基本处于震荡偏强的格局,长期处于贴水格局,下方有成本支撑,上方,因为房地产紧缩政策持续加码,市场对后市预期偏弱,高升水局面难以维持。随着地产数据逐步公布,6月份销售面积、新开工、施工面积等远好于预期,而地产库存持续下降,存在拿地补库需求,三、四线城市货币棚改大力推行,销售持续火热,带动整体销售上移,市场逐步修复之前远期悲观预期,盘面也走出了一波上涨行情,并突破前高,站上1467,盘面长期处于升水格局,出现套利空间,对应的仓单也大量注册生产。之后,随着三、四线城市也逐步加入调控行列,销售不再持续火热,而宏观地产数据除了补库拿地需求仍在,其他表现均弱于预期。现货端,传统金九银十销售弱于预期,出现旺季累库,下游订单环比增量有限,市场又开始反转走出一波下跌行情。到了11月份,沙河9条线因未取得排污许可证,短期内全部关停,甚至后续还有部分生产线存在停产风险,极大缓解了供需矛盾,盘面强势上涨,创下近几年历史高位1523。
 
      2.现货行情:需求叠加供给减少,价格涨幅超预期
 
      2017年上半年,现货价格窄幅震荡上行为主,下半年价格一路上涨。价格上涨除了需求带动外,更重要的是供给端的超预期减少。传统季节性来看,一般上半年淡季,下半年旺季。2017年上半年整体呈现淡季不淡格局,价格小幅上涨,而8月份行业会议召开后,厂家主动涨价,旺季提前开启,到了真正的金九银十旺季,反而呈现旺季不旺,旺季表现弱于预期,而金九银十过后,由于沙河环保原因,集中停产,供需格局直接逆转,价格又出现了一轮上涨。截止到11月底,全国均价由年初1500元上涨为1636元,涨幅达到9.1%,同比去年上涨158元,创下近几年历史新高。从各区域看,华南同比去年上涨161元,华东同比上涨140元,华中同比上涨205元,华北同比上涨176元,东北地区同比上涨128元,西南地区同比上涨68元。华中、华北价格上涨幅度最大,和该区域产能减少较大有一定关系,而今年西南地区产能增加较多,所以价格上涨较弱。
 
      区域价差方面,现在厂家对价格的反映越来越灵敏,一个区域涨价,周边区域很快就会作出相应调价动作,区域联动性越来越紧密,今年区域价差除了年后由于广东价高,与华中等地价差过大,导致外埠大量玻璃入侵,价格下调后,价差重新回到均衡状态,大部分时间区域价差处于窄幅震荡区间,没有明显区域排挤现象。当前,东北地区由于气温影响,需求骤减,价格压力较大,与沙河价差扩大,部分玻璃侵入沙河市场,对沙河市场造成一定压力。
 
      库存:全年行业库存压力不大
 
      2017年平板玻璃库存整体表现较好。春节季节性累库,节后下游补库,库存下滑,上半年整体库存处于平稳运行状态,比去年库存表现要好,8月份行业会议后,厂家主动涨价以及旺季预期下,贸易商开启一轮补库模式,行业库存大幅下滑,但是大部分转移到贸易商手中,到了9月份真正旺季来临,库存预料中下滑,但是下滑速度明显弱于去年。10月份,国庆长假累库,沙河地区下游深加工关停,走货情况不好,市场信心受挫,观望情绪浓,累库较多,到了11月份,因为排污许可证原因,沙河短期内集中停产,供需格局扭转,贸易商由前期观望转为疯狂抢货,库存下滑明显。
 
      沙河库存方面,往年,沙河一直采用低库存运行状态,库存上涨,采取降价,库存下跌,涨价,沙河库存与价格有明显的对立关系。但是2017年基本是全年处于挺价运行状态,就算是库存压力大的时候,价格依然坚挺,甚至是涨价去库存,其中主要原因还是因为去年行情较好,厂家资金面充足,有挺价的实力。另外来自于安全的管理模式,今年大部分厂家能做到低库存状态,但安全由于价高,产能较大,成为沙河主要库存压力,其他厂家也将安全作为风向标,但是今年安全在库存高的时候一直采取挺价模式,最后在行情中消化了库存,大家价一起上涨。
 
      成本分析
 
      1.纯碱价格一波三折
 
      2017年的纯碱价格可谓是一波三折,一季度价格大幅回调,三季度价格又开始飙涨,超过去年的历史高点,刷新近几年历史纪录,12月份价格又开始回调,其背后与其自身供需面不无关系。
 
      年初,重质纯碱价格从一月初的2350元一路下跌到4月中下旬的1600元,才开始止跌企稳。主要原因是:年初,开工负荷提升,新增产能释放,加上春节期间发货不畅,库存急剧拉升,成为价格转折拐点,加上下游市场采购不积极,报复性压价,进一步将库存压力传导至厂家,价格就出现了一季度的一泻千里,碱厂利润空间大幅压缩,部分联碱厂甚至开始亏损,提前检修,随着产能减少,价格开始止跌企稳。
 
      7、8月份由于高温影响,是传统的检修旺季,加上环保、安全检查等影响,检修、减量厂家明显增加,供应减少,货源紧张。库存方面,也是持续下降,处于偏低水平。另外需求端的表现也比较强劲,下游玻璃生产线复产速度加快。受环保影响,石灰石开采受限,价格上涨,纯碱生产成本增加。供给减少加上需求驱动,而成本又上涨,库存偏低,三季度纯碱价格一路飙升,直到10、11月份供应紧张氛围不改,库存依然低位,价格继续上涨,华北地区纯碱采购价格从7月份的1650元一路上涨至11月份的2500元,价格突破前高,创下近几年高位。
 
      12月份,因为沙河地区集中冷修9条线,下游需求用量减少,价格又回调200元。
 
      纯碱后市展望:目前开工率较高,下游需求疲乏,库存持续攀升,春节前仍有一船美国碱进入国内市场,进一步加重供需矛盾,纯碱或将继续下跌,而2018年纯碱还有新增产能投放,昆仑和青海发投各准备投产20万吨,河南金山准备投产100万吨,占总产能大约5%左右,而需求端难有较大突破,预计纯碱2018年均价低于去年。
 
      2.2017年成本重心上移,但利润依然高企
 
      2017年原料端对成本影响比较大,硅砂受环保开采影响,价格大幅上涨,像沙河地区,硅砂由之前的90元上涨到190元,甚至还存在供应短缺。燃料方面,煤炭高位震荡为主,石油焦价格上涨,天然气价格上涨。总的来看,2017年成本先跌后涨,总体重心高于去年,成本也创下近几年高位,但价格随成本也在上涨,整年行业利润处于高位,对玻璃复产点火驱动力仍在。
 
     成本预判:我们认为燃料价格还将强势,而2018年的纯碱均价将低于去年,成本重心相对2017年下移,但空间不大。
 
     供给分析
 
     1.2017年减产超预期
 
     2017年产能变化超乎市场预期。从市场角度出发,行业利润高,企业复产点火动力大,但会延迟冷修时间,所以到10月份,产能还是一个小幅增加的过程。但是到了11月份,产能开始逆转,超乎市场预期,往年尽管玻璃供给侧改革早就提出,但一直没有有效实施,受制于玻璃生产特性,环保对玻璃生产没有影响,主要影响下游深加工,但是2017年超市场预期,沙河9条未取得排污许可证的生产线到了采暖季全部关停,12月初环保局又出具相关文件,吊销鑫利3条生产线和10条压延玻璃生产线排污许可证,要求整改实施停产,具体实施还未定论,产能有进一步减少风险。截止到11月底,在产产能为150140吨,同比去年减少2.7%,开工率为84.07%,同比去
 
     年下降3.97%。
 
     总的来看,截止到11月底,复产点火产能为7200吨,冷修减产产能为14130吨,新建生产线产能为2200吨,全年净减少产能为4730吨。分区域看,华北减少产能最多,减少5900吨,占华北地区在产产能13.69%;其次是华中地区,减少1550吨,占比为6.59%;华南产能减少较弱。其他地区产能均增加。西南今年新增产能做多,增加1370吨,占比为10.43%;东北增加600吨,占比为5.88%;华东增加800,占比为2.57%;西北增加250,占比2.36%。
 
     2.2018年产能或小幅增加
 
     2018年供给端存在很多不确定性因素,一是此前因环保问题而关停的生产线是否会重新点火,而利润驱使条件下,新建的生产线是否会投产。二是30多条窑龄该冷修的线是否会冷修,对供给端都存在一定不确定性因素(见表1、表2)。
 
     首先,从近期了解的情况来看,沙河停产的9条线有3条线已经确定在进行燃料升级改造,其中一条计划5月份复产,另外两条在进行燃料热改造,春节前即将改造完毕具备再生产条件,是否复产要看政策是否允许。其他6条线,冷修情况不明,即使现在冷修,也要在5月份后才具备复产条件。
 
     而新建的生产线是否会投产,还要看企业资金、政府批准,以及市场行情等情况。
 
     另外窑龄到期的线,选不选择冷修,一方面由生产年限决定,另外还要看市场利润情况。目前行业利润好,而耐火材料成本增加,冷修成本增加,企业会尽可能的延长冷修时间,实现利润最大化。
 
     供给研判:今后环保监管将会成为常态,点火的生产线手续会越来越难,复产的压力相对往年减弱,但是毕竟玻璃是竞争市场,当前利润驱使,生产线复产点火动力仍然存在,而冷修的线在行情好以及冷修成本增加情况下,也会尽量延迟冷修时间。我们认为2018年供给大幅增加概率比较小,而利润驱使,冷修线存在复产点火动力,窑龄到期线会尽量延迟冷修,2018年供给相对去年年底或小幅增加。
 
     需求分析
 
     玻璃一旦生产,停产或者冷修的损失很大,供给弹性很小,所以在玻璃价格影响因素中,下游需求占决定性作用,而在下游需求中,房地产占了玻璃消费的70%,为影响玻璃价格主要因素。在房地产一系列数据与玻璃价格关系验证中发现,商品房销售累计同比相对与玻璃均价有一定的领先正相关性,一般领先6~8个月不等。当然当供给变动较大的时候,关系也存在一定的背离,所以近期,玻璃供给减弱厉害,我们看到价格与销售出现剪刀差(见图2)。
 
     1.上半年三四线城市支撑地产需求,下半年需求疲弱
 
     地产有其一定周期性,一般是一年销售大年两年销售小年,而2017年延续2016的销售火爆,主要是2017年国家对一、二线和三、四线城市区别对待,一、二线延续政策调控,三、四线去库存为主要目标,并且通过高货币化的棚改政策来刺激需求,所以今年地产表现好于预期。上半年三、四线销售量价齐升,直接带动整体销售上移,三、四线去库存显著,甚至部分城市开始库存告急,也陆续跟随一、二线加入调控行列。随着棚改超预期完成,加上三、四线自身有效需求有限,到了7月下旬后,销售不再火热,需求疲乏,截止目前,下半年地产销售持续走弱。
 
     2.2017年地产库存持续下降,房企存在拿地补库需求
 
     从库存方面来看,库存水平持续下降,一、二线持续低库存,存在补库需求,三、四线去库存成效显著,甚至部分城市库存告急,去库存必要性较弱。对应土地供需情况来看,2017年土地供需都有较大增幅,而且现在房企的集中度也在逐步提高,为了扩大自身规模,也存在土地储备的需求。目前,房企资金链暂时未出现问题,有拿地的实力,但是若销售持续下滑、回款慢、利润持续回吐,资金链会持续紧张,进一步影响拿地节奏。2018年拿地或将受资金影响显现。
 
     3.受销售下滑影响,房企资金来源持续紧缩
 
     房企资金方面,2017上半年地产销售较好,资金相对宽松。下半年,地产销售疲弱,个人按揭贷款、定金及预收款增速均持续下滑,而为了筹集资金,房地产不得不增加国内贷款和自筹资金来源,但是这两项的资金成本高于来自销售的回款。如果销售持续放缓,进一步会影响到定金及预收款以及个人按揭贷款,银行房贷利率持续上升也对销售有压制,房企资金压力进一步增加。
 
     地产研判:国家对地产调控政策驱严,三、四线去库存必要性减弱,销售红利不再,无法带动全国销售上移,而部分三、四线城市陆续加入调控行列,加上今年高基数压力,明年销售压力进一步增加。而销售放缓造成资金来源紧缩,对地产投资不利,进一步影响后续地产拿地、开工、竣工速度。目前库存持续下降,地产有拿地补库需求,但是如果后市预期改变加上资金链持续紧张,房企也会相应改变拿地策略,即便是拿地了之后,进一步转化为新开工、施工、竣工节奏也会放缓。
 
     供需研判
 
     将玻璃销售面积作为需求指标,玻璃在产产能作为供给指标,粗略看下对比情况,研判基础:我们对2018年的平板玻璃需求看空,供给相对2017年年底小幅增加。我们对2018年价格偏空看法,但供需矛盾不大,下跌幅度有限。
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