渐入淡季价格普降 玻璃行业库存拐点显现

      11月上旬市场由于季节性因素，全国玻璃价格开始普降，北方地区需求延续下滑，南方地区虽然暂时销售尚可，但市场信心出现疲软，对后市相对谨慎。我们认为：玻璃行业下游需求目前北方已现弱势，南方需求也仅仅是暂时保持稳定，预计短期整体供需季节性失衡将由北向南扩散，行业盈利以及价格将开始下滑。

      截至11月上旬，申万玻璃制造指数于沪深300指数基本跑平，玻璃板块绝对PE为32倍，相较历史平均水平38.2倍略低。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团维持“买入”和“增持”评级。

      11月上旬，由于逐步步入销售淡季，全国各地区玻璃价格出现普遍下滑，跌幅为0.5-1.5元/重箱不等，河北地区市场走弱对其他区域价格以及市场信心有较大影响，北方部分地区已经出现有价无市的情况。从地域上来看，东北、西北地区需求持续走弱，需求减弱导致供需失衡，厂家对后市信心不足；华北地区市场信心继续保持谨慎；华东地区企业也出现销售下滑的情况。

      我们预计后续整体销售将渐入平淡，价格将出现缓慢下降，北方地区预计下滑幅度会相对较大。本旬主要城市玻璃平均价格(4mm)为73.0元/重箱，环比下滑0.7元/重箱。从幅度上看，成都价格下滑1.5元/重箱，幅度为1.9%，跌幅居前。

      本旬来看，从需求角度来说，由于北方天气转冷较快，需求持续下滑，销售偏弱；华东、华南地区虽然暂时销售也随着整体市场信心的下滑出现价格松动。

      我们认为：从区域上看，行业下游需求北方已经步入淡季，南方部分地区仍然暂时保持稳定。供给上来看，短期由于行业步入淡季，点火意愿或将减弱；从需求来看，由于季节性原因，全国普遍下滑的趋势已定。我们预计，随着淡季开始，各地需求显现不足，市场信心开始弱化，价格、盈利下滑几成定局。

      重油价格环比下滑2.2%，玻璃-纯碱重油差环比扩大0.4元/重箱。11月上旬，玻璃均价下滑0.7元/重箱，重油价格为4450元/吨，环比下跌100元/吨，幅度为2.2%，纯碱价格为1299元/吨，环比均持平。我们预计，短期内需求将随着季节性转寒而持续下滑，另一方面，我们预计纯碱价格或将低位维持，若未来原油价格持平，预计短期价差或将开始缩小。

      本旬玻璃-纯碱重油差环比提升0.4元/重箱至11.9元/重箱。11月上旬，浮法均价普降、成本下滑幅度大于均价下跌幅度，价差略有扩大至11.9元/重箱。考虑未来价格将受季节性影响继续下滑，我们预计未来价差将开始缓慢收窄。

      需求北方下滑，南方暂时维持，价格普降，预计未来或将下滑。各地市场需求开始下滑，企业销售略显乏力，整体库存出现近期较大幅度提升。我们认为，未来短期内随着市场需求开始转弱，价格及行业毛利率或将缓慢下行，未来主要风险来自于是国际原油价格的变动以及点火复产生产线的速度。

      预计11月上旬毛利率为16.3%，预计行业盈利已处年内最高点。我们预计，11月上旬行业毛利率为16.3%，环比增长0.6%，创年内新高。根据测算来看，全国大多数企业已经步入了盈利高点，未来下行概率较大。

      供给稳定，需求略有下滑，停窑率环比保持稳定。截至11月上旬，全国浮法生产线总计为281条，全行业冷修、停产以及放水共68条，总停产率为24.2%，停产总熔量占比达18.9%，环比分别下滑0.7%、0.5%。历史高点出现在2012年3月，停产率为25.2%，停产熔量占比历史第二高点出现在2012年6月，为21.7%，整体停产数据仍然处于历史高位。

      库存为2657万重箱，环比增加4.1%(增加104万重箱)，仍处高位，预计库存或将开始上行。11月上旬，行业库存环比大幅上行，为2657万重箱，环比增长4.1%，仍处于高位，但较历史最高点已经下滑15.4%。

      我们预计短期来看，由于目前行业由于进入淡季，北方销售已经出现回落，预计趋势将向南推移，库存拐点已现。

      11月上旬(截至11月09日)，申万玻璃制造指数于沪深300指数基本跑平，玻璃板块绝对PE为32倍，相较历史平均水平38.2倍略低(历史最低点为15倍，最高点为102倍).

      在重点关注的上市公司方面，南玻A，旗滨集团2012年PE分别为36倍、27倍，分别与历史平均值的36倍持平以及高于历史的23倍，维持“买入”和“增持”评级。