城镇化推升玻璃需求 纯碱市场低迷

  2012 年公司实现营业收入49.43 亿元，同比减少34.39%；归属于上市公司股东的净利润-5.20亿元，同比减少233.74%；基本每股收益-0.58元。

    碱市场低迷，直接导致公司亏损。2012 年公司主导产品纯碱、PVC等市场低迷，价格有一定的下滑，纯碱的毛利率下降21.20个百分点，为-1.07%，是公司亏损的直接原因。另外，公司为了减少亏损，将子公司上东海化氯碱树脂的PVC 装置停车至今。虽然2012 年烧碱景气度上行，价格提升，以碱补氯，公司的PVC、烧碱毛利率达到46.85%，提升37.64 个百分点，但由于份额较小，回天乏力。从经营上看，公司全年的产量销量下滑，库存增加。从财务上看，公司的装置停车费同比增加4733 万元，直接导致管理费用的飙升，另外，2012 年计提了1.96 亿元的存货

      跌价损失，也导致公司业绩不佳。

      城镇化推升玻璃需求，看好公司弹性最大的特点。我们看好未来城镇化的推进对玻璃等建材的需求拉动，纯碱是玻璃的重要原料，公司作为纯碱行业每股对应产能最大的公司，弹性十足。根据我们的判断，今年可能是行业的一个拐点，相关分析请见我们随后发布的深度报告。

        盈利预测与投资评级。我们对公司的纯碱业务进行较为乐观的估计估计，预计公司2013-2015 年EPS 为0.17 元、0.20 元、0.41 元，给予“增持”投资评级。