福耀玻璃:回归价值创造

       盈利预测与估值:未来3年净利复合增长率15%,维持“买入”评级
　　
　　公司在中高档乘用车领域渗透率高达70%以上,需求端相对稳定;而成本端,与景气度下滑较大的建筑级浮法玻璃共用原材料价格大幅调整,随着重庆项目全部投产,公司玻璃原片自配率的从50%逐步提升到70-80%,公司处于业绩改善的拐点。公司的郑州项目和俄罗斯项目分别于2012年年底、2013年春节陆续投产,为公司提供新的增长点;随着公司镀膜等新品的占比提高和软实力的提升,公司供应体系与全球巨头的采购体系对接,海外配套份额有望大幅提升。
　　
　　我们预计公司2012、2013、2014年的每股收益分别为0.77元、0.94元、1.16元,按照2012年7月30日的收盘价7.48元计算,对应2012年、2013年、2014年的动态市盈率分为10倍、8倍和6倍,未来3年的净利复合增长率为15%。目前公司现金流量充裕、低成本持续的融资能力较强、股息率高,所在行业竞争结构清晰,公司治理结构、行业竞争能力在A股市场具有稀缺性,继续维持“买入”的投资评级。
　　
　　基于公司2012年每股收益0.77元的盈利预测,未来12个月的合理价格区间为9.24元-11.55元,隐含了2012年12倍-15倍;2013年10倍-12倍的动态市盈率,结合公司已具备高档薄玻璃生产线的自主设计能力,以及海外配套份额提升的前景与节奏,给予2012年12倍的市盈率下限,对应12个月的合理价位为9.24元。