耀皮玻璃：三季度单季销售略有好转

      投资要点：
　　
　　营业收入同比下降6.39%，1-9月EPS负0.01元
　　
　　营业收入实现17.49亿元，收入下降6.39%，归属母公司净利润-373万，去年同期为1102万，1-9月EPS为-0.01元，扣非后的EPS0元。
　　
　　单季销售数据略有好转，行业景气度大幅提升条件尚不具备
　　
　　中报收入同比下降10%，三季报同比下滑升至-6%，7-9月销售规模6.4亿，较去年同期6.06亿增长5%，销售数据略有好转。整个玻璃行业去库存周期已经进入被动去库存阶段，目前需求受制地产新开工、施工下滑的拖累，光伏行业陷入迄今最严重的危机，汽车销售亦不温不火，行业景气度还不具备强势反弹的基础。
　　
　　三季度玻璃价格反弹带动毛利上行，天津二线建设拉高财务费用
　　
　　季节性因素以及行业去库存进程等方面影响，三季度全国玻璃出现了小幅反弹，全国均价上涨幅度在10%左右，另外纯碱价格继续下行，主要以华东区域为主的耀皮也体现在毛利上行，中报毛利率水平在13.85%，目前已经回升到15.62%。在当前行业毛利水平下，行业大部分企业已经可以实现盈亏平衡。单季来看公司三季度已经实现扭亏为盈（剔除非经常性项目），包含非经常性项目实现净利润1500万元。
　　
　　公司费用率在依旧保持高位，我们认为未来投资机会一看全行业景气度上行，二看公司未来是否能够在特玻方向进展
　　
　　公司三大期间费用率居高不下，目前保持在18%以上，处于行业较高水平，天津二线建设拉高了财务费用，短期费用率下降空间不大。我们估算耀皮收入中52%为浮法，48%为深加工，汽车配套业务已经剥离。我们认为公司投资大的机会来自于行业预期好转和依靠自身及皮尔金顿技术推进特玻带来的业绩。
　　
　　估值与投资建议
　　
　　我们下调2012-2013年EPS，预计12-13年EPS分别为0.03、0.11元，对应目前6.07元的股价，估值偏高，维持增持评级。