信义玻璃毛利率逐步改善

      信义玻璃(0868)2012年的营业额按年增18.9%至破纪录的98亿元，而纯利按年跌6%至11.9亿元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派发每股0.09元的末期息，相当于全年的派息率为47.3%(2011年46.2%)。

      信义玻璃最新的业绩反映玻璃行业的持续复苏，半年盈利由2011年下半年的4.22亿元及2012年上半年的4.77亿元反弹至2012年下半年的7.11亿元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%扩阔至2012年下半年的26.7%。

      2011年汽车玻璃的营业额(占整体营业额的32%)及毛利分别按年升6%及13%，而毛利率则由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，显示该业务的防守性，因汽车玻璃的替代需求(占汽车玻璃销售的85%)并未受到经济下滑影响。建筑用玻璃(占整体营业额的16%)亦于去年录得显著增长，营业额及毛利分别按年增39%及41%，而毛利率则扩阔1个百分点至2012年的37.2%。这主要是受惠于中国在建建筑面积持续增加，而对节能用的建材如公司的低幅射镀膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。

      浮法玻璃(占整体营业额39%)2012年营业额升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百分点至8.6%。虽然在价格竞争下出现了业绩倒退，但我们留意到浮法玻璃业务于2012年下半年强力反弹，受惠于需求复苏，毛利率由2012年上半年4.3%反弹至下半年的12.0%。太阳能玻璃(占整体营业额14%)营业额升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于经济活动放慢令平均售价急跌。

      浮法玻璃需求将持续增长

      展望将来，本行仍然认为信义玻璃是内地城巿化及大阳能行业兴起的主要受惠者。随着建筑活动重启，本行相信浮法玻璃的需求将持续增长。同时，信义玻璃有意重启分拆太阳能玻璃业务上巿，也会重启曾于2011年12月暂时停工的武汉太阳能玻璃生产线，足证太阳能玻璃业务将于2012年第4季见底。本行预料信义玻璃2013年盈利可达16.9亿元(每股盈利0.45元)，每股盈利增长42%。公司现价相当于11.6倍2013年巿盈率，考虑到浮法玻璃及太阳能玻璃前景改善及两者的毛利率复苏，估值并不昂贵。重申买入，轻微上调目标价至6.1元，相当于13.5倍2013年巿盈率。