信义玻璃上望6.8元

      信义玻璃（0868）早在2011年便计划分拆太阳能玻璃业务上市，该公司最近又将分拆计划提上议程。不过，该公司指出，尚未就建议分拆及独立上市向联交所提出申请，建议分拆及独立上市须待联交所批准，及董事会作出最终决定后才会实施，同时具体须视乎资本市场状况而定。该分拆建议于2011年11月已获股东特别大会通过，但由于行业前景及资本市场氛围欠佳，后决定暂停有关交易。

      霭华孖展2.8亿已超购30倍

　　至于正在招股的两只新股，霭华押业（1319）因集资规模「细细粒」，深得股民好感，进入第二日招股便超额认购近30倍，获得2.8亿元孖展额，但首日招股的新晨（1148）孖展认购情况就没那么好彩，只录得300万元孖展，仅3.4%认购。

　　信义玻璃(868, $5.21)公布符合预期的2012年业绩。营业额按年增18.9%至破纪录的98亿元，而纯利按年跌6%至11.9亿元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派发每股0.09元的末期息，相当于全年的派息率为47.3%(2011年46.2%)。

　　评论: 信义玻璃最新的业绩反映玻璃行业的持续复甦，半年盈利由2011年下半年的4.22亿元及2012年上半年的4.77亿元反弹至2012年下半年的7.11亿元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%扩阔至2012年下半年的26.7%。2011年汽车玻璃的营业额(占整体营业额的32%)及毛利分别按年升6%及13%，而毛利率则由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，显示该业务的防守性，因汽车玻璃的替代需求(占汽车玻璃销售的85%)并未受到经济下滑影响。建筑用玻璃(占整体营业额的16%)亦于去年录得显著增长，营业额及毛利分别按年增39%及41%，而毛利率则扩阔1个百分点至2012年的37.2%。这主要是受惠于中国在建建筑面积持续增加，而对节能用的建材如公司的低幅射镀膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。浮法玻璃(占整体营业额39%)2012年营业额升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百份点至8.6%。虽然在价格竞争下出现了业绩倒退，但我们留意到浮法玻璃业务于2012年下半年强力反弹，受惠于需求复甦，毛利率由2012年上半年4.3%反弹至下半年的12.0%。太阳能玻璃(占整体营业额14%)营业额升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于经济活动放慢令平均售价急跌。

　　展望将来，本行仍然认为信义玻璃是国内城巿化及大阳能行业兴起的主要受惠者。随着建筑活动重启，本行相信浮法玻璃的需求将持续增长。同时，信义玻璃有意重启分拆太阳能玻璃业务上巿，也会重启曾于2011年12月暂时停工的武汉太阳能玻璃生产线，足证太阳能玻璃业务将于2012年第4季见底。本行预料信义玻璃2013年盈利可达16.9亿元(每股盈利0.45元)，每股盈利增长42%。公司现价相当于11.6倍2013年巿盈率，考虑到浮法玻璃及太阳能玻璃前景改善及两者的毛利率复甦，估值并不昂贵。重申买入，轻微上调目标价至6.1元，相当于13.5倍2013年巿盈率。

　　摩根大通发表研究报告指,上调信义玻璃(00868)目标价至6﹒9元,此前目标价为5﹒9元,并维持其增持投资评级?

　　该行指,信义玻璃去年产品售价及毛利率稳定地改善,预期今年可持续改善,因建筑活动回升?该行预期,这有助提升今年公司的毛利率至28﹒8%?

　　该行又指,玻璃的需求主要来自建筑期的末段,预期去年被压抑的需求将于今年释放?

　　国浩资本

　　信义玻璃(0868)2012年的营业额按年增18.9%至破纪录的98亿元，而纯利按年跌6%至11.9亿元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派发每股0.09元的末期息，相当于全年的派息率为47.3%(2011年46.2%)。

　　信义玻璃最新的业绩反映玻璃行业的持续复苏，半年盈利由2011年下半年的4.22亿元及2012年上半年的4.77亿元反弹至2012年下半年的7.11亿元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%扩阔至2012年下半年的26.7%。

　　2011年汽车玻璃的营业额(占整体营业额的32%)及毛利分别按年升6%及13%，而毛利率则由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，显示该业务的防守性，因汽车玻璃的替代需求(占汽车玻璃销售的85%)并未受到经济下滑影响。建筑用玻璃(占整体营业额的16%)亦于去年录得显著增长，营业额及毛利分别按年增39%及41%，而毛利率则扩阔1个百分点至2012年的37.2%。这主要是受惠于中国在建建筑面积持续增加，而对节能用的建材如公司的低幅射镀膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。

　　浮法玻璃(占整体营业额39%)2012年营业额升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百分点至8.6%。虽然在价格竞争下出现了业绩倒退，但我们留意到浮法玻璃业务于2012年下半年强力反弹，受惠于需求复苏，毛利率由2012年上半年4.3%反弹至下半年的12.0%。太阳能玻璃(占整体营业额14%)营业额升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于经济活动放慢令平均售价急跌。

　　浮法玻璃需求将持续增长

　　展望将来，本行仍然认为信义玻璃是内地城巿化及大阳能行业兴起的主要受惠者。随着建筑活动重启，本行相信浮法玻璃的需求将持续增长。同时，信义玻璃有意重启分拆太阳能玻璃业务上巿，也会重启曾于2011年12月暂时停工的武汉太阳能玻璃生产线，足证太阳能玻璃业务将于2012年第4季见底。本行预料信义玻璃2013年盈利可达16.9亿元(每股盈利0.45元)，每股盈利增长42%。公司现价相当于11.6倍2013年巿盈率，考虑到浮法玻璃及太阳能玻璃前景改善及两者的毛利率复苏，估值并不昂贵。重申买入，轻微上调目标价至6.1元，相当于13.5倍2013年巿盈率。

　　业务简介

　　集团制造及销售多种玻璃产品，由汽车玻璃、节能建筑玻璃、优质浮法玻璃、太阳能玻璃以至其他供不同商业用途的玻璃产品。

　　重点因素

　　由于去年下半年中国经济回稳，浮法玻璃的需求回升，玻璃价格得以反弹，信义玻璃去年下半年业绩得以改善，使去年全年销售额升18.95%至97.85亿元，纯利仅减少6.1%至11.88亿元，较去年上半年按年下跌逾四成大幅改善。而展望今年，预期浮法玻璃需求将会持续增加，玻璃价格应以触底，信义的毛利率有望改善，带来集团业绩上扬。

　　另外，集团正计划于中国东北部及西部兴趣新厂房，以抢攻当地市场，为集团日后带来新的收入来源。集团亦继续扩大汽车玻璃产能，现正于天津兴建一个新汽车玻璃生产基地。此外，并将于今年下半年安装三条节能低幅射(LOW－E)玻璃生产线，以提高集团在中国及海外市场的覆盖范围。

　　而在十二五规划中，中央鼓励使用再生能源，预期内地对太阳能玻璃的需求将会增加，有利集团太阳能业务的发展，而有鉴于太阳能业务前景转佳，集团董事会亦刚通过重启分拆太阳能业务上市计划，这将有利释放太阳能业务的价值，有利信义玻璃股价发展。

　　交易策略

　　信义玻璃在业绩公布后反复上扬，资金持续流入，并升穿2月份之高位，走势理想，考虑到集团前景不俗，相信仍有上升空间，建议投资者于5.5元水平买入，上望6.8元，跌穿5元止蚀。