福耀玻璃：浮法玻璃自给率接近100%

      福耀玻璃工业集团股份有限公司（福耀玻璃，600660）是一家专业生产汽车安全玻璃和工业技术玻璃的企业。

　　公司在福建福清、吉林双辽、内蒙古通辽、重庆万盛等地建立了现代化的浮法玻璃生产基地，还分别在福清、长春、重庆、上海建立了汽车玻璃生产基地，此外，还在美国、西欧、东欧、韩国、澳大利亚、中国香港等地区设立了商务办事处。

　　2012年福耀玻璃实现收入102.47亿元，同比增长5.8%；实现净利润15.2亿元，同比基本持平，对应EPS为0.76元，基本符合预期。公司宣告每10股送5元现金股息，股息收益率达6%。去年四季度，公司净利润同比增长6%至3.67亿元，环比下滑12.5%。

　　2012年福耀玻璃内销收入同比增长8.8%，好于行业销量增速。但出口增速降至9.3%，前年同期为29.1%，主要受欧洲市场低迷所累。

　　2012年福耀玻璃浮法玻璃销售大幅增长18.2%，内销占比从68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%测算，公司浮法自给率已接近100%，推动全年毛利率提升1.1个百分点至38.2%。

　　2012年福耀玻璃实现经营活动净现金25.1亿元，同比增长71.7%，远快于扣非后净利润增速。

　　2012年职工薪酬同比增长27.4%至11.98亿元，其中一线工人工资上升最快，达29.7%，人工成本压力加大。同时，全年研发支出增长31.2%，技术人员数量增加13%，全年累计获得86项专利，比去年多了38项，主要集中在工艺改进和设备自制领域，显示公司降本增效的努力。

　　随着行业基本面改善，福耀玻璃2013年7%的收入增长目标并不激进。尽管浮法自给率进一步提升空间有限，但工艺改进和设备自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年将重点推进郑州福耀以及俄罗斯项目，预计都将在7月后投产。全年资本开支计划23.8亿元，可能需要依靠外部融资才能实现，预计财务成本小幅上升。

　　我们预测福耀玻璃2014年EPS为0.95元。目前股价对应10 倍动态市盈率，处于行业中低端。考虑到公司在业内强势垄断地位以及较高的分红收益率，维持“推荐”评级。