旗滨集团：2019年原片销量稳步提升，深加工板块蓝图可期

      旗滨集团2019年业绩：收入93.1亿元，同比增长11%；归母净利润13.5亿元，同比提升11.5%。
 
      1)全年浮法原片销量稳步提升，4Q19吨毛利改善明显：公司2019年浮法玻璃原片销量为11,885万箱，同比增7.7%；全年浮法玻璃价格呈现先降后升“V型”态势，全年公司原片售价同比-2%至72元/箱，全年玻璃主业毛利率同比基本持平于29%；其中4Q19原片单箱毛利同、环比分别提升8元和4元至23元。
 
      2)公司深加工板块亦开始盈利，全年节能建筑玻璃营收同比大增约280%至6.9亿元，贡献净利润超1000万元。
 
      3)公司全年控费较好，期间费用率同比基本持平于12.1%；但4Q19管理费用率同比、环比分别提升2.8、3.8ppt至8.0%，主要是支付奖金同比大幅提升所致。
 
      4)现金流稳健，股息率具备吸引力：公司2019年经营活动现金流同比小幅下滑2.4%至20.2亿元，自由现金流同比提升2.9亿元至12.9亿元；净负债率同比持平于26%。公司全年分红比例略降至58.7%，对应2020e股息率仍在6%，具备一定吸引力。

      发展趋势
 
       1Q20以价补量，盈利有望维持韧性。疫情影响下1Q20浮法玻璃行业累库压力较大、价格承压。但我们预计1Q20行业浮法玻璃均价仍同比高4%左右，公司1Q20盈利有望维持韧性。
 
       产能升级继续推进，深加工板块蓝图可期。旗滨2019年9月发布《中长期发展战略规划纲要》，并配套推出了股权激励及员工跟投机制。
 
      1)规模上，公司提出争取到2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上的目标。
 
       2)品类上，公司在发力高端节能玻璃产业、快速拓展产能和订单的同时，亦积极投资电子玻璃、药玻项目，丰富公司深加工业务版图。
 
       3)上游资源方面，公司亦配套加快了提升硅砂资源储备的步伐，在醴陵和马来西亚推进砂矿项目，以保供稳价。