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房地产行业不景气，玻璃年内基本面下行趋势明晰，加上5月又处于现货季节性淡季，空头乘胜追击，玻璃主力在突破4月以来的盘整平台后，不断刷新上市以来最低点。
现货季节性走弱，玻璃市场难逃弱势。受制于房地产需求增速大幅下降，玻璃中长期基本面下行趋势非常明确。1-4月，房地产新屋开工累计同比下滑24.5%，领先指标销售数据也下滑6.9%。不过上游产量增速仍保值去年的惯性高增长。尽管一季度以来，玻璃上游生产线新增幅度放缓，1-4月累计新增产能4条，低于去年6条的同期增幅。部分准备点火生产的企业也由于行情走弱推迟生产。但无奈去年产能扎堆投产，5月中旬上游产能同比增速仍有近17%。供求矛盾加剧，5月中旬全国玻璃厂商库存僵持于3200万吨高点，同比增幅近14%。
从季节性角度来说，5月无疑对空头非常有利。继4月房屋需求阶段性回暖之后，5月下游将面临南方雨季等销售不利条件。5月中旬以来，华东、华南等现货高价区积极降价。深陷财务纠纷的江苏华尔润5月累计降价32元/吨至1302元/吨。行业风向标沙河地区5月累计降幅也达16元/吨至1064元/吨。考虑集体降价后出货情况未见好转，现货价格后市预计仍将走弱。
不过值得警惕的是，伴随期价跌破最低成本线，空头筹码减弱。尽管行业供需及短期现货有利于空头，但随着期价跌破生产成本线，供大于求背景下的价格下跌逻辑面临变数。从行业历史规律来看，玻璃价格季节性极强，上游厂商多是在3-4月、7-10月中赚钱，而在其他月份亏损。一旦企业全年亏损，则会伴随大规模的减产。
以燃料区分，玻璃最低成本为煤制气生产线，吨玻璃成本约1080元/吨。河北沙河大部分生产线采用这一燃料。考虑沙河地区200元/吨贴水，1409合约1160元/吨价格对应的沙河现货价仅有960元/吨，即吨玻璃亏损120元/吨。在此价位下，沙河企业可能大面积减产进而改变供需格局。笔者认为，从减停产边际成本角度出发，当前主力期价已然有所超跌。不过，由于当前现货盘面价仍在1200元/吨左右，1409较现货是超跌的。沙河实际出厂价也在1070元/吨，持续亏损导致的上游减停产尚未在行业中实际发生。
综上，基本面中长线看空以及现货季节性走弱助力玻璃期价下行。5月需求回落背景下，玻璃期价整体弱势难逃。但值得警惕的是，当前玻璃1409合约1160元/吨的价位折合沙河报价已然是触及当期停产成本线。持续处于该价位则预示着当地大量产能停产，进而扭转后市供需强弱力量。因此，考虑期价较基本面已有超跌，建议前期空单止盈离场，或仅留有少量测试单。后市期价能否反弹需要关注上游产能减停产情况，熊市背景下抄底单仅以短线操作为主。
