从2016年浮法玻璃价格异动探究玻璃周期

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    作为一个周期性行业，玻璃市场的价格波动其实是有迹可循的。根据历年浮法玻璃价格数据可以发现，玻璃行业大约每3年经历一个轮回。这主要与玻璃行业同时具备三重周期特征有关：房地产周期、产能利用周期以及库存周期。其中，受产能利用周期决定的刚性供给变化以及受经济环境与中间商心态影响、操纵的库存周期进一步加大了玻璃周期波动性。

    房地产刚性需求支撑奠定涨价基础

    在浮法玻璃下游领域中，房地产市场需求占比达75%以上，其次是汽车、家电、出口。各项数据显示，2016年房地产市场整体销售情况较2015年有明显好转，国家统计局发布的数据显示，2016年全国房地产开发投资102581亿元，同比增长6.90%，增速比上年同期增长6.87%。研究房地产的主要指标包括房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积。其中国内房地产的竣工面积对玻璃需求量具有重要影响，房地产行业在建设、装修环节大范围使用玻璃，可直接影响到玻璃企业的走货和销售情况。通过前十年的数据分析也可以发现，房地产竣工面积及销售面积与玻璃需求具有极高的正相关性。

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    此外，从商品房销售面积和汽车销量增速来看，汽车行业和房地产行业的周期性基本同步。当房地产消费上行时，汽车消费也处于上行通道，玻璃行业需求将面临双重利好，为2016年浮法玻璃价格上涨奠定了基础。

    2017年房地产虽然房地产政策出现收紧现象，但我们通过对房地产数据与玻璃价格的相关性分析发现，房地产销售面积增速发生较大转折，对玻璃市场的影响将在之后的4-6个月内表现。2016年下半年房地产的余热将对2017年上半年需求仍将形成支撑。

    产能利用周期导致行业自我调节能力差与供给粘性

    由于浮法玻璃采用高温热工生产，一旦点火将必须持续生产，冷修、热修均会耗费大量资金，一般情况下，窑炉平均在5-8年检修一次，一般检修期在3-4个月，除非企业生产经营面临严重困难，否则不会轻易停产。浮法玻璃生产的连续性和到期冷修特征，使其机动调节能力较差，在景气下行时不能及时停产，在景气上行时复产投产滞后，致使浮法玻璃行业阶段性短缺和过剩更加严重。此外，当窑炉集中冷修时期叠加景气向上周期，就会在一定程度上造成供不应求的假象，并加剧企业增产扩能动力。

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    从历史数据看，产能利用率高点略滞后于玻璃价格高点，原因为供需格局反转带来价格下跌时，产能投放仍在增加，供给粘性所致。供给的粘性会增加行业盈利的波动：供不应求时，因为供给短期无法增加，价格加速上涨；供过于求时，因为供给短期无法减少，价格加速下降。

    2011年以前，玻璃行业充分享受到房地产行业高速发展的红利，2004年、2007年、2010年、2013年是玻璃行业的繁盛时期，伴随而来的也是新增产能的大量投放。2014年国内浮法玻璃在产产能处于较高水平，最高同比涨幅可达19%左右。产能集中投放使2015年国内浮法玻璃市场持续低迷、企业亏损严重，加之环保形势严峻，众多生产线放水冷修，部分企业被迫破产，使得全年在产产能持续负增长，前期产能集中投放带来的压力得到一定释放。2016年随着下游需求好转，浮法玻璃价格上涨，企业利润得到巨大提升。但随着市场行情以及企业盈利情况好转，下半年开始，国内浮法玻璃整体产能释放率开始呈现上行态势，新的产能高峰面临再度开启。

    据卓创资讯统计，2017年有点火及复产计划的生产线共计28条，产能合计1.7万吨/日。在2017年即将进入正常冷修期的生产线约17条，日熔量合计1.1万吨。从现有数据看，预计2017年增加产能将超过减少产能，将又是一个产能投放高点，并将制约2017年浮法玻璃市场价格发展。

    库存周期加大浮法玻璃市场波动性

    浮法玻璃由于保存时间长，库存构成主要由厂家库存以及经销商库存为主。尽管产能可控性较低，但厂家以及经销商基于自身经验判断，在不同市场阶段具有不同的操作策略，使库存一定的操作性。

    除了宏观经济随着行业经历繁荣、衰退、萧条、复苏几个阶段循环往复，玻璃库存也呈现出主动、被动去库存或补库存的不同操作模式。例如在中下游赶工结束后的春节期间，由于需求停滞，厂家库存面临巨大累积压力，因此无论是厂家还是经销商，在此之前都会尽量减少备货、削减库存。

    2017年市场预期相对乐观

    整体看，2016年浮法玻璃价格上涨是多重周期与阶段性市场行情相作用的结果。需求复苏以及前期产能去化，加上旺季来临，价格处于新周期的上行通道，并在2016年下半年发力。此外，受近年来产能投放放缓影响，2016年年中供应压力达到低点，结合玻璃市场传统旺季，低库存加大了涨价筹码。

    针对当前形势我们认为，2017年浮法玻璃整体市场仍处于一个上升阶段，整体行情相对乐观。从需求面看，2016年房地产余热将对2017年上半年玻璃市场形成一定支撑；从供应面看，尽管2017年产能投放计划较多，但在环保、成本等多方因素下，产能投放压力或小于预期；此外，5月份深加工市场小旺季以及“金九银十”地产旺季玻璃中下游将迎来备货高潮，市场预期较为乐观。