玻璃行业经销商库存低位或近乎空仓

      下游市场需求尚未启动，经销商库存普遍处于低位或近乎空仓。近日，我们对华东区域(上海、杭州、无锡、合肥、江苏部分地区)以及华北部分玻璃经销商进行了调研，发现经销商的普通浮白库存普遍较低，近半数经销商处于空仓状态。主要原因有以下几个：①2月整体市场未完全启动，仍然处于淡季，各地开工项目也并不多，加上江浙部分地区近期雨水较多，开工较少，整体需求仍然较为疲软，经销商补库意愿不强；②虽然当前玻璃价格
处于低位(4mm约为65-70元/重箱)，但增加库存的资金成本较高，企业倾向于接到订单直接向厂房拿货，送至下游加工厂或者终端需求；③经销商普遍认为短期内4-6月份虽有下游地产需求季节性回暖，但中长期来看，地产需求变化难以判断，短期内可能会有补库，但是仍然保持保守观望态度为主，若二季度或者6月之后需求能够启动，市场真正趋势性回暖，则会考虑大规模补库。
　　短期停窑率仍将上升，玻璃价格或将回升，但提升空间及速度低于往年。当前大多中小玻璃企业处于持续严重亏损以及停窑之间的抉择，部分经销商认为由于地产调控难见放松，预计停窑线总数将会继续攀升，从而短期内改善行业的供给。大家对于未来需求情况仍保持中性或略微悲观，预计是一个弱复苏。
　　维持“行业盈利底部，关注去库存进展，静待需求变化”观点。我们认为，此次调研与我们之前行业报告观点基本一致。超预期部分在于：①部分经销商库存比我们之前预计的要低；②经销商的观望态度比我们想象的略有严重。
　　主要推荐公司：南玻A(维持“买入”评级)、旗滨集团(维持“增持”评级)。考虑到南玻、旗滨符合未来行业向集中度提高以及深加工转型趋势，比行业其他公司具有更大优势，预计南玻11-13年EPS为0.62/0.76/0.98元，维持“买入”评级；旗滨11-13年EPS为0.32/0.36/0.44元，维持“增持”评级。