平板玻璃行业进入盈利底部 关注去库存静待需求变化

      平板玻璃盈利处于历史底部区域，关注需求在3月可能出现的季节性回暖及其二季度变化，静待盈利走出底部。
　　
　　据测算，截至1月底，行业盈利仍处于历史低位。虽然1月全国玻璃提价，但仍处于有价无市状态（华南部分企业2月13日已经下调玻璃价格2-4元/重箱至提价前状态），行业停窑率、库存仍维持23.8%，2787万重箱，基本与09年历史高点持平。
　　
　　我们认为，当前下游地产需求依旧低迷，近期或将见底。短期内，随着停窑将继续上行，供给端将得到继续改善，若3月需求季节性回暖，目前低库存的经销商的补库行为将一定程度上推动价格上涨，致使行业盈利回升。但后续行业是否能够持续好转走出盈利底部区域，仍需关注二季度下游地产需求指标：销售以及竣工面积增速。
　　
　　从历史周期判断行业盈利周期变化，预计盈利二季度或将出现回升趋势。我们将行业自2005年至今按照上行/下行周期划分并进行分析，发现行业完整周期平均为36个月。
　　
　　同时，我们发现，11年8月至今的行业基本面与2005.08-2006.07具有较多的相似点，主要表现在：产能过剩；停窑率自四季度开始加速上升；需求疲软；成本下滑。根据历史周期变化规律推算，此次行业底部应该出现在2012年2月左右。
　　
　　行业目前盈利已经达到底部，但未来复苏速度仍需要关注二季度地产需求变化。
　　
　　短期供给改善将助推行业盈利企稳回升，中长期产能释放压力犹存。截至到2月上旬，冷修、停产以及放水共64条，总停产率为23.8%，停产总熔量占比达18.7%，与09年2月24.2%的历史高点基本持平。
　　
　　尽管目前市场仍未启动，但停窑线数量的持续上升以及需求恶化的风险较小或将助推行业盈利的企稳回升。
　　
　　中长期而言，截至到11年底，在建以及拟投产的生产线共有41条，总产能超过2亿重箱/年（其中已建成待点火生产线共有16条，总计产能约8400万重箱），中性情况下，预计12年将净增产能约4600万重箱，增长5.2%。
　　
　　给予行业“看好”评级，主要推荐公司：南玻A（000012）（上调评级至“买入”）、旗滨集团（601636）（维持“增持”评级）。
　　
　　我们认为短期来看，行业处于历史底部区域，随着供需继续改善，盈利修复，行业安全边际较高，建议战略配置。
　　
　　公司投资逻辑：侧重寻找业绩高弹性并具有整合或深加工技术优势的公司。
　　
　　根据南玻以及旗滨目前的产能测算，每股浮法业绩弹性最高。考虑到南玻、旗滨符合未来玻璃行业向集中度提高以及深加工转型趋势，比行业其他公司具有更大优势。
　　
　　预计南玻11-13年EPS为0.62/0.76/0.98元，对应PE为18/14/11，上调评级至“买入”；旗滨11-13年EPS为0.30/0.36/0.46元，对应EPS为24/20/16，维持“增持”评级。