玻璃：供需扭曲 难言见底

      玻璃现货价格和期货价格在进入3月份之后就处于一路下行的状态。截至3月24日，全国现货平均价格为1336.59元/吨，环比下降0.17%，同比下降5.76%。当前的价格已经接近2012年4月底的历史最低价格1311元/吨。由于处于相似的季节性区间，对比现在和2012年的供需情况，从房地产和汽车数据上看，目前的需求情况比2012年略好，但产能过剩情况却要严重很多。

      淘汰力度不够，产能利用再降

      截至3月21日，全国总产能为11.08亿重箱，其中在产产能为9.17亿重箱，同比上升16.83%。产能出现进一步扩张，说明计划中不再增加产能的政策执行力度弱于预期，不少厂商在清理落后产能的同时继续增加新线路，实际上加重了行业的负担，造成产能利用率的下降。目前生产线开工率不足八成，离最低的73%仅一步之遥。2012年价格探底之后，在2013年初由于房地产需求上升推动玻璃价格从低谷回升，但目前无论从政策导向还是实际需求来看，房地产市场都很难再出现像2013年年初一样的爆发，所以笔者认为行业结构调整必然迫使玻璃价格进行再一次探底的过程，而且探底的幅度可能比2012年更大。

      需求缺口放大，去库时间拉长

      近期供需扭曲从而推高库存是压低价格的最主要原因。1月份浮法玻璃产量5522万重箱，环比增15.38%，同比增5.70%，销量仅4442万重箱，环比减2.86%，同比减18.01%。销量大幅低于预期使得供需缺口急速走扩，而供需缺口与价格之间呈现明显的反向关系， 1月份需求缺口高达5950万重箱，价格承压急挫也在情理之中。反映在库存上面就是最新一期的生产线库存创出有史以来的最高水平，库存去化时长环比上升12.8%至0.88个月，高于历史均值0.79个月。鉴于目前开工率并未有任何下降的迹象，生产厂家依然开足马力，预计3月份产量仍然会继续增长，但因为1-2月份的供需缺口超预期放大有春节因素，笔者认为后期继续走扩的可能性不大，不过收敛速度也不会太快。4月中旬开始将进入去库阶段，整个过程将持续至6月底，预计对价格有一定的支撑。

      成本支撑塌陷， 下跌空间尤存

      成本方面，由于纯碱价格大幅回落，燃料也出现小幅下降，成本支撑作用正在逐渐减弱，生产商的边际利润目前下降至12-15%左右。我们认为，虽然利润空间缩小但仍有盈利，这与现阶段其它建材行业大部分处于亏损状态的情况非常不符，而这也将成为玻璃后市可能还有继续下跌空间的一个原因。

      2013年初至今，建材品种均大幅走低，其中焦炭跌44.36%，焦煤跌40.1%，螺纹跌26.9%，玻璃跌28.2%，上游原料跌幅明显大于中间产品，笔者认为如果要企稳可能也要先从煤焦价格止跌开始。今日煤焦强势涨停，但主要是受到政策面利好刺激，持续性有待观察，所以玻璃也很难说见底反转。近月5月合约受供需扭曲影响更大，走势或弱于9月合约，两合约间价差有进一步走扩可能，可关注反向套利的机会。品种间，玻璃与焦炭(焦煤)的比价已经达到历史高位，后期回归均值的概率非常高，可以进行买焦炭(焦煤)抛玻璃的套利操作。